ICO暴跌逾9成,“古典投资人”接管区块链资本市场!币圈是否自嗨到了尽头?

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ICO暴跌逾9成,“古典投资人”接管区块链资本市场!币圈是否自嗨到了尽头?
麻省理工科技评论 2018年8月17日

2018年8月17日

8 月初加密货币一阵跌势来得又快又急,伴随着最新出炉的 ICO 数据有如自由落体下坠,就像北京盛夏的暴雨,冲刷殆尽币圈最后一点余温。然而,币圈真的凉了么?其实,眼前的一片萧条,看在传统风投眼中却是久候良机。
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8 月初加密货币一阵跌势来得又快又急,伴随着最新出炉的 ICO 数据有如自由落体下坠,就像北京盛夏的暴雨,冲刷殆尽币圈最后一点余温。然而,币圈真的凉了么?其实,眼前的一片萧条,看在传统风投眼中却是久候良机。

“破发!币圈凉了!”8 月初加密货币一阵跌势来得又快又急,伴随着最新出炉的 ICO 数据有如自由落体下坠,就像北京盛夏的暴雨,冲刷殆尽币圈最后一点余温。

然而,币圈真的凉了么?其实,眼前的一片萧条,看在传统风投眼中却是久候良机。因为,此前被散户簇拥的区块链融资,如今正在快速转变成买方市场。行业人士笃定表示,“今年区块链融资势必变转向私募,下半年将是机构主导的时代来临!”



融资额暴跌 9 成!全球 ICO 狂潮消退


根据 Coindesk 最新统计,今年 7 月份全球 ICO 融资总额与前月相比暴跌近 9 成,由 6 月份的 54.99 亿美元萎缩至 6.79 亿美元,呈现出断崖式下跌局面。

另一个 ICO 数据追踪网站 ICOdata.io 也反映出,7 月份全球 ICO 融资总额约为 1.07 亿美元,与 2018 年 1 月份数据相比减少 92.97%,是今年以来,ICO 单月融资的最低水准。



币圈一片萧条,惟少数赢者全拿


事实上,早在 2017 年底的 ICO 热潮过去之后,今年上半年无论是海内、外“币圈”,早就已是一片萧条。 ICO 市场呈现出一种“赢者全拿”的局面,只有少部分明星项目仍然可以募到大量资金。

根据 Coindesk 的 2018 年第二季度《区块链的发展状态报告》(State of Blockchain), Q2 全球共有 192 项 ICO,总计募资 73 亿美元,平均募资金额来到了 3,900 万美元。与 2017 年Q3 的 600 万美元、Q4 的 1,600 万美元,以及 2018 年Q1 的 3,100 万美元相比,表面上看起来,全球 ICO 融资市场似乎仍在继续升温。

但实际上,今年前两季募资金额增加,主要是来自 Telegram(17亿美元)和 EOS(42亿美元)这两大项目的贡献,后者实际上更是历时一年才累积到这个数字。以 Q2 数据来说,单是 EOS 一项便超过了其余 191 项的合计融资总额。而 7 月份若去除 EOS 不计,金额更是仅剩四分之一。

“从第二季起很明显整个数量和规模就掉下来了,这是在预期之中,也是伴随着主要币种的跌势而来,”高度关注区块链领域投资的东方亿泰资本合伙人温宏骏指出。

“去年 ICO 狂潮也是跟着币价大涨而起,但今年以来小币追涨的买气就没有了,”温宏骏说,除了少数几个明星项目还能大规模 ICO 外,基本上比较差的项目都融不到钱。



散户退潮,机构投资人全面接管区块链融资市场


但币圈一片萧条的光景,看在许多一度被嫌弃“老派”、“古典”的传统风投机构眼中,却是期待已久的良机。一位区块链风投从业者就忍不住说,“这是意料之中,但非常好的事情”。

原来,此前 ICO 市场太过火热,大量韭菜散户涌入,专业风投反而被边缘化。

回顾年初 ICO 最热的时候,一个项目从发想到销售,三个月就可以完成。当时传统风投为了抓住这个增长迅速的投资市场,也开始拥抱 ICO,但在疯狂行情下,往往一个项目出来,风投机构甚至还来不及接触,就已经被散户买光,被抢走不少投资机会。

如今,当韭菜都被割完,散户重伤累累之际,风投行业的 VC、PE 与大户却仍胃口旺盛,准备好整以暇 的审视项目,在今年下半年从容进场。这些素来口袋深、布局远的专业机构,正在逢低入局、全面接管区块链项目融资市场。

硅谷顶级风投 Andreessen Horowitz 6 月就宣布推出 3 亿美元规模的区块链基金“a16z”,专门投资加密货币和区块链初创公司。

另一家硅谷的加密货币领域指标性风投 Pantera Capital,眼下正在筹募第三只、也是目前为止其规模最大的投资基金,目标是 1.75 亿美元。

“市场动能正在转向,” Pantera 合伙人 Paul Veradittakit 近日接受美国财经电视台CNBC 采访就说,“我们看到今年有更多有趣的 VC 交易、更多的股权交易,而非 ICO ”

根据 DT 君了解到,其实从第二季以来,从硅谷到北京,许多国内与海外的区块链明星项目,就已大量转向机构私募融资。即便近日币价接连探底、币圈风声鹤唳,也不乏有优质项目默不作声迅速完成融资的例子。

ICO暴跌逾9成,“古典投资人”接管资本市场!币圈是否自嗨到头?

一家由华人主导、近期才完成纯私募融资的硅谷区块链新创就告诉 DT 君,现在美国监管态度明确倾向认为 ICO 不合乎现行法规,为免日后争议,愈来愈多项目都直接找上 VC 。不少项目仍有 VC 争抢认购份额的盛况,反而是对一般 公众开放认购的 ICO 预料在美国会愈来愈少。

另一家由国内团队组成的行业链平台项目,上月才对外募资,也在不到一个月时间就额度告罄,期间甚至未公开宣传。该项目创始人认为,募资容易,主要是投资方看好团队成员都在该行业有丰富经验。



熊市深不见底,为何传统风投仍不惧接盘?


为何在当前这深不见底的熊市中,传统风投仍不惧接盘?

国内区块链风投领域代表、曾被 CBinsights 评为全球前五区块链风投的“分布式资本”,其合伙人余文波就告诉DT君,即便今年 ICO 市场似乎萎缩很多,但只是劣质的项目消失,或圈不到钱了。在分布式资本看来,好的项目并没有减少,因此投资力道也不会减弱。

分布式资本目前投资组合已自去年的 50 多个项目,累积来到 80 多项。其中海外投资约有 40 几项,国内投资约 30 几项。以投资金额来看,国内项目比重也同样约占三成多。

余文波表示,分布式资本投资涵盖整个区块链领域,没有限定在哪个细分领域。因此只要项目的逻辑清晰,讲得清楚,团队靠谱,包含底层技术、中间层、上层应用的相关项目,分布式都有可能考虑投资。由此即可见分布式资本对区块链领域仍有着强烈兴趣与信心。

“目前,还只是正规 A 轮基金刚开始进入区块链市场,后面还有 B 轮、C 轮,甚至超大型 PE、主权基金等,”温宏骏分析,“现在不过是一个开始,早期进场的机构投资人不用担心无法出场,未来的流通性将不是透过交易所上币,而是法人之间相互创造。”

其实,转向私募对项目方来说也有另一好处,那就是只需面对专业投资人,相对比较理性。如果做ICO ,就得处理社区里面的各种声音,包含对上交易所、对币价,可能都会有比较多的压力。

但项目方可别高兴得太早,这些经验老道的投资机构,并不打算对野蛮生长的区块链创业者全盘买单。

可以预见的是,接下来将是一场去芜存菁的淘汰赛,空气币固然再难圈钱,但即便是有实力的项目,也必须有融资门槛将在各方面拉高的心理准备。



估值过高,币圈自嗨已到极限


首先,最尴尬的是,过去一段时间投资人把区块链创业者宠坏了,许多项目方还没充分认知到现在已是熊市,仍用牛市行情来定价自身估值。即便是优质项目,也普遍存在估值过高的问题。

但如今还留在场上的,都是算盘打得极精的所谓“古典”投资人,对估值锱铢必较。这些传统风投普遍认为,如今整个行情需要回归到商业本质,区块链投资也要回归于传统的投资范围。

总部位于硅谷的区块链领域风投“互盈资本”,其合伙人汪彧(Danny Wang)就告诉 DT 君,近来好的项目估值都偏高,尤其是硅谷的公司,估值已到了离谱的地步。如果估值太过高不可攀,投资人宁可不投。

“区块链估值确实被垫太高,一级市场开始有急冻的状况,中美都是,”东方亿泰资本合伙人温宏骏也说。

“光币圈里面自嗨,已经到一个极限了,”汪彧直言,“区块链不是无政府主义,太高的估值,市场无法支持下去。接下来该是要把区块链带到主流市场的时候了。”



回归主流私募,野蛮生长的区块链能学会跟机构对话?


然而,野蛮生长的区块链,目前与风投行业可谓是鸡同鸭讲的局面。

过去只需靠一本凭空构想的白皮书,就可以做完从私募到公开发行上交易所的整个融资,但现在面对专业风投,却将是完全不同局面。

“项目方必须要赶快适应传统机构的投资语言,”温宏骏就说,这包含配置受过训练的专门 IR(Investor Relations,投资人关系)人员、提早规划内控、主动提供专业创投一般审视项目时所希望看到的各项信息等等,这样才能跟机构投资人在想法、在表达上能够一致。

此外,ICO 易衍生各种空气币滥发,或持币大户无视项目方自行炒作币价的荒谬乱象,就是因为缺乏投资双方的权利义务规范。但随着代币融资迅速取代股权融资,成为区块链领域企业的主要筹资管道,也有必要发展出一套通用的规范架构。

什么是代币融资?就是用发行代币(Token)向投资者融资,投资者以法定货币或加密货币(通常是比特币或以太币)投资,获得项目方发行的代币。

如果项目方公开对所有大众募资,就是标准的ICO,如 EOS 便是代表。而当项目方在代币尚未开发完成的情况下进行募资时,也可以与投资方在协议中议定日后如何交付代币,这便是预售(presale)。

若是风险投资机构选择以私募(private sale)形式参与区块链项目代币融资,通常会比散户投资人更为谨慎,一定会采用某种购买协议来买进代币,而最常见的协议架构就是“Simple Agreements for Future Token, SAFTs”(未来代币简单协议)。

SAFT 合约可以理解为某种代币期权合约,投资人预先投入资金让项目方进行开发工作,待项目完成,期权就可以转换成代币。此一模式,可以让合格投资者结合传统注册证券的法律架构,以及部分 ICO 元素,对发行代币的项目进行投资。这虽然还是一种比较简略的投资协议,但内容受到法律保护。

此一投资协议架构近来在硅谷区块链风投圈已大量被采用。根据美国证监会(SEC)的 EDGAR 数据库显示,今年第二季有 37 家公司递交了含有 SAFTs 字样的申请案,这些募资案总共募到 3.04 亿美元。尽管这在整个区块链融资市场中所占份额仍然很小,但已有明显成长。

而在国内,业内人士也对 DT 君说明,机构投资人出手前,一定会就融资该如何随开发进度到位、而代币又该如何发放,或是可先认购股权再转换成代币等方方面面,与开发团队沟通协议,不可能如 ICO 般毫无章法。

话虽如此,行业人士也普遍同意,放长远来看,正如 ICO 潮起潮落,私募跃居主流也可能只是一时趋势,最主要仍得看产业与监管如何持续演变。

在可以预见的未来,ICO 仍将回归,只是未来的 ICO 必须更有秩序,即便不是一种中心化的管制,至少必须是某种有共识的治理模式。

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